“独角兽”光环熄灭！工业富联上市整4个月之际破发，市值缩水2480亿元(为什么让工业富联在a股上市)

尴尬的护城河

工业富联承载着富士康集团创始人郭台铭的工业互联网梦想，这是很多人看好工业富联的理由。

如果鸿海精密、富士康真的能如愿转型工业互联网平台，那么工业富联将成为直接受益的上市公司。

而在成功转型之前，工业富联也依旧是A股制造业的龙头企业。

据同花顺电子制造行业分类统计，工业富联2018年上半年的营收规模比同行业第2名~第20名的同时期营收之和还要大。

同花顺电子制造行业分类A股上市公司营收前10

在制造业，更大的营收规模意味着更高的市场地位、面对上下游厂商更强的议价能力以及更好的成本控制能力。工业富联是其中的代表，这是工业富联最强大的护城河。

在2018年半年度报告中，工业富联也将丰富的客户资源及长期稳定的战略合作关系列为“报告期内核心竞争力分析”第一条。

奥维云网高级研究经理张金阳对36氪分析称，“从供应链管理的角度来看，大客户为了保证品质与供应的稳定本身就不会轻易更换代工厂，一般的做法是首先建立稳定的代工厂后，开始扶植第二甚至第三家代工厂以降低风险提高议价权。”

而在电子制造业普遍采用的Buy and Sell模式（客户在采购部分原材料后由其销售给公司，由公司进行加工制造后再向客户销售产成品）下，工业富联这样的巨型代工厂的地位只会越来越稳固。

张金阳称，“小的代工厂根本没有那么大的现金流去接大客户的单子，所以现在代工厂也开始越来越集中。”

但对于工业富联来说，这样的护城河却也是制约其估值的关键因素。

一方面，在成为工业互联网平台之前，工业富联仍需要大量的员工来支撑起庞大的生产流水线，据工业富联在招股书中的披露，截至2017年底，工业富联共有26.9万名员工，其中75.57%为生产制造人员，是典型的劳动密集型企业。

和工业富联形态最相似的，是作为母公司的鸿海精密和兄弟公司富智康，但是工业富联的市销率（适用于更看重营收规模的企业）却达到鸿海精密的3.3倍左右，是富智康的11.1倍左右，估值明显偏高。

数量庞大的员工可以让工业富联在代工市场上占据一席之地，却没办法让工业富联的股价腾飞。

来源：工业富联招股书

另一方面，工业富联的营收有很大一部分来自海外客户和海外市场。

在半年度报告中，工业富联再次提示了客户集中度较高和境外经营两大风险。工业富联称：“国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力情形，可能对公司境外业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。”

今年6月，工业富联曾就这一问题在互动平台上回应称，“公司是一家全球布局的企业，已在全球六大洲、多个国家建厂，凭借成本优势和完善的产业链布局，有充分应对贸易战的能力和对策。”

工业互联网何时助力开启转型之路？

今年苹果新品有一款史上最贵iPhone，价格高达12000元之多，并且销量也不错。在苹果公司CEO库克偷着乐的时候，苹果的代工厂—富士康也在悄悄地数钱。不过，资本市场却不大买账，富士康在A股上市公司——工业富联的股价在上市冲高后一路走低，上市仅仅四个月后就跌破发行价13.77元。

来自香港投行的观点认为，“工业富联大股东鸿海精密的市盈率仅为10倍左右，因此前者在A股可能面临一定的抛售压力。同时，该公司的买入机会应该是其市盈率下滑至15倍左右。截至9月25日，该公司动态市盈率为26.1倍，静态市盈率为17.91倍。而从预测其2018年每股收益为0.88元来测算，13.2元/股附近才是合理的入场点。”

从大热到大冷，市场为何对顶着独角兽光环的工业富联态度发生如此大转变呢？

对于A股投资者而言，提到工业互联网，几乎机会想到工业富联，可以说工业互联网是工业富联提振股价所能找到的最好的故事范本，但想要把这个故事讲好却没那么容易。

在工业富联公布2018中期业绩后，中金公司、群益证券、平安证券、华金证券均给出增持评级，在报告中提及最多的正是“工业互联网”。

从半年度报告来看，工业富联的工业互联网才刚起步，远没有到能拉动公司营收或利润增长的程度。

从公司目前经营业绩来看，转型之路非常艰辛并且充满不确定性，是否能够脱离产业链最低端打工仔的地位，实现真正宣称的工业互联网的高端产业，还需拭目以待。

每日经济新闻综合36氪、市场公开信息等